4月13日，又一只明星白马股盘中闪崩跌停，这一次是中国中免(601888.SH)。

　　“一季报业绩或不及预期”、“流动性收紧预期”、“代购受限”等因素纠缠在一起而激发的估值压力的释放，被认为是根本原因。

　　Wind资讯显示，截至2月10日，即春节前最后一个交易日，中国中免过去一年的涨幅高达385.45%，同期市盈率(TTM)已由33.14倍抬升至123.80倍。

　　自春节结束后，调整即已开始，截至4月13日，其股价已下挫31.46%。至于何时是终点，目前无人敢下断语，在很大程度上，这取决于机构间博弈会在何时达成共识。

　　作为一只机构重仓股，中国中免估值压力的释放过程，即是机构仓位的调整过程，在共识达成之前，发生“踩踏事件”并不罕见。

　　在此之前，本月已有美年健康(002044.SZ)、华海药业(600521.SH)、顺丰控股(002352.SZ)、康弘药业(002773.SZ)等多只机构重仓股上演闪崩跌停。

　　对于那些在高位接盘的投资者来说，这是一个痛苦的过程。

　　就一般投资者而言，这个过程可能会充实他们的投资经验，代价是不得不接受回撤，而且可能是大幅度的回撤。

　　但那些高位接盘的机构投资者，则除了不得不接受回撤，还将不得不面对质疑，因为客户并不都是宽宏大量、眼光长远的。

　　例如，中欧基金可能就不得不面对某些客户苛刻的质疑：从长远看，投资核心资产终将获得丰厚回报，但为何要追高？

　　数据显示，截至2020年年底，在中欧基金的十大重仓股中，从目前来看，有多只股票正在不同程度承受“追高”的代价。

　　这些股票分别是顺丰控股、美的集团(000333.SZ)以及隆基股份(601012.SH)，依次是中欧基金第二、第四和第七大重仓股。

　　以顺丰控股来说，根据Wind资讯，2020年四季度末，中欧基金旗下共计有35只基金持有这只股票(其中8只基金持仓超过400万股)，合计持仓7502.05万股，比三季度末(4632.09万股)增加了2869.96万股，增幅达到61.96%。同期整个公募基金对顺丰控股的持仓，由35970万股增至48968.70万股，增幅为36.14%。也就是说，中欧基金的增持力度远高于同业平均水平。

　　而从2020年二季度中欧基金开始重仓这只股票开始(自一季度末开始算起)，截至三季度末，顺丰控股的涨幅已经达到72.84%。

　　事后看，中欧基金远超同业平均水平的“追高”增持，在某种程度上扮演了“接盘侠”的角色。

　　比如，投资者可以看到，2020年三季度末，QFII机构魁北克储蓄投资集团持有1379.67万股顺丰控股，是上市公司第十大流通股东，而到了四季度末，其持仓已经被踢出十大流通股股东榜单，新的第十大流通股东是易方达旗下的一只指数基金，持仓1328.89万股。

　　投资者还可以看到，截至4月13日，顺丰控股的股价2021年以来已经下跌26.56%。与2020年三季度末相比，其股价下跌了20.20%。

　　也就是说，因为2020年四季度的增持，中欧基金对顺丰控股的投资收益，有一定概率遭遇到不小的回撤。

　　在美的集团方面，根据Wind资讯，2020年四季度末，中欧基金旗下有31只股票持有这只股票，合计持仓5154.03万股，比三季度末(1021.11万股)增加了4132.92万股，增幅达到4.05倍。同期整个公募基金的持仓由54144.61万股增至81192.55万股，增幅为49.96%。显然，中欧基金的增持力度远超同业平均水平。

　　有趣的是，同期不止陆股通的持仓在下降，由112100.85万股降至105723.21万股，减少了6377.64万股，美的集团的控股股东即美的控股有限公司也在减持，减持数量为1604.53万股。此外，登上十大流通股股东榜单的QFII机构，例如UBS AG、MERRILL LYNCH INTERNATIONAL及GIC PRIVATE LIMITED等，其持仓也在下降。

　　其中，UBS AG的持仓至少减少了2318.73万股，MERRILL LYNCH INTERNATIONAL减少了1119.81万股，GIC PRIVATE LIMITED至少减持了605.14万股。

　　根据Wind资讯，截至4月13日，美的集团的股价2021年以来已经下跌了20.06%，

　　再看隆基股份，根据Wind资讯，2020年四季度末，中欧基金旗下有29只基金持有这只股票，合计持仓4441.91万股，比三季度末(2723.16万股)增加了1718.75万股，增幅为63.12%。同期整个公募的持仓由68744.23万股增至70566.82万股，增幅仅有2.10%。中欧基金的增持力度同样远超同业平均水平。

　　由于隆基股份尚未公布2020年年报，因此，关于其十大流通股东所持股份在2020年四季度的变动情况仍不清楚。至于其股价，则截至4月13日，2021年以来的下跌幅度为11.50%。

　　此外，2021年一季度，中欧基金对通策医疗(600763.OF)的加仓动作也颇受质疑。根据通策医疗4月10日发布的一季报，中欧医疗健康(003095.OF)在该季度加仓了450.92万股，持仓由2020年年底的450.11万股增至901.03万股，增持幅度达到100%。由于该笔加仓，这只基金在十大流通股股东名单上的排名也由第六位升至第四位。

　　形成对照的是，2020年年底作为第四大流通股股东的易方达中小盘(110011.OF)，以及作为第七大股东的嘉实新兴产业(000751.OF)，在2021年一季度都有幅度不小的减持，前者持仓由930.02万股降至700万股，后者由377.10万股降至347.14万股，降幅分别为24.73%和7.94%，其在十大流通股股东名单上的排名也分别降至第六位和第八位。

　　上述仓位变动的博弈，在某种程度上反映了基金经理对通策医疗估值的判断。显然，在中欧基金方面看来，100倍以上PE属于可以接受的范畴，易方达和嘉实则持谨慎态度。

　　截至2020年年底，中欧基金旗下持有顺丰控股最多的基金是中欧时代先锋(001938.OF)，持仓1097.67万股，其基金经理是周应波。后者管理的另外两只基金，即中欧远见两年定开(007101.OF)及中欧明睿新常态(001811.OF)，合计持有455万股顺丰控股。

　　周应波是中欧基金权益投资决策委员会成员之一。该委员会有7名成员，主席是周蔚文。

　　同期，中欧基金旗下持有美的集团最多的基金是中欧行业成长(001886.OF)，持仓773.98万股，其基金经理是王培，后者也是中欧基金权益投资决策委员会成员之一。

　　中欧行业成长(001886.OF)同时也是持有隆基股份最多的基金，数量为1053.18万股。

　　至于已经成为通策医疗第四大流通股股东的中欧医疗健康(003095.OF)，其基金经理是葛兰。后者管理的另外三只基金即中欧医疗创新(006228.OF)、中欧阿尔法(009777.OF)以及中欧明睿新起点(001000.OF)等也持有不少通策医疗，截至2020年年底，该三只基金合计持有108.61万股。

　　身兼权益投资委员会主席及基金经理身份的周蔚文，其管理的多只基金，例如中欧新蓝筹(166002.OF)、中欧瑞丰(166023.OF)及中欧新趋势(166001.OF)等，同时重仓了顺丰控股和美的集团。

　　值得一提的是，上述基金对相关股票的“追高”动作，与同属中欧基金的明星基金经理曹名长——亦是权益投资委员会成员之一——的投资理念有较为明显的差异，后者以践行低估值价值投资而闻名。

　　但是，在盛行“抱团”、日趋浮夸的投资环境中，曹名长的投资风格显得有些另类。因此，在2020年四季度，当其领衔管理管理的中欧恒利三年定开(166024.OF)放开赎回时，不堪忍受业绩久不爆发的大部分客户选择了用脚投票，其结果是，该只基金的资产份额由2017年11月成立时的74.4亿份缩减至4.33亿份，净赎回超过70亿份，缩水94.11%。2020年年报数据显示，该基金自成立以来的回报为12.33%，而基金比较基准收益率为21.69%，跑输基金业绩9.36%个百分点。过去一年的净值增长率8.51%，而同期业绩比较基准为16.24%，跑输业绩比较基准7.73%。年末数据显示，该基金对公募基金抱团的白酒、医药配置甚少，这也导致该基金在2020年跑输公募基金平均水平。

　　因此，业界有一种声音认为，中欧基金在2020年四季度以及2021年一季度频频“追高”核心资产的操作，可能是对曹名长投资风格的一种修正。至于这种操作是一种“修正”，还是“矫枉过正”，市场将在未来给出答案。

（文章来源：证券市场周刊）