刚过去的一年，全球经济受到了新冠肺炎疫情的严重冲击，各国政府和央行采取前所未有的刺激措施避免公共卫生危机对实体经济和资本市场的影响恶化。如今随着辉瑞、阿斯利康等疫苗逐步开始分发接种，疫情有效防控的曙光开始出现。经济复苏的预期也刺激了全球股市、商品市场强劲反弹，近日盛宝银行首席经济学家雅各布森(SteenJacobsen)接受了第一财经记者的专访，谈了他眼里的市场机会在哪里。

　　全球经济复苏前景看好

　　1月末，国际货币基金组织IMF上调2021年全球经济增长预估至5.5%。IMF称，2020年12月多款疫苗被批准使用，各国也开始进行疫苗接种，这增加了最终结束这场新冠大流行的希望。

　　雅各布森向第一财经记者表示，目前北半球处于冬季，对于疫情严重的欧洲和美国而言，防控压力依然存在。美国总统拜登已经提出了在上任100天内实现1亿剂疫苗接种的目标，从目前的情况看，疫苗接种铺开的效果至少要到夏季才能看到，届时防疫的相关措施有望解封，经济和社会秩序将逐步回归正轨。

　　虽然病毒变异的风险值得关注，但疫苗分发前景不容低估。现在全球各主要疫苗生产商正在加紧生产。雅各布森告诉记者，他看到的初步实验结果表明，疫苗接种后超过60%的人群可以实现较长的免疫期，这意味着重复感染的可能性降低和卫生系统的压力缓解，所以他看好下半年全球经济加速回暖。

　　财政刺激或推高通胀压力

　　在去年底特朗普政府通过了9000亿美元刺激计划后，美国国会民主党人正在迅速推进新一轮救济法案尽快落地。雅各布森向第一财经记者表示，民主党和共和党都认为经济需要进一步的财政刺激措施的支持，问题是部分项目的分歧难以解决。当然新一轮刺激法案落地只是时间问题，但风险在于援助资金可能会进一步加剧目前供应链的瓶颈，推升通胀压力。

　　上周10年美债盈亏平衡通胀率升至2014年以来的最高水平，通胀风险向上倾斜。ISM商业调查显示，企业支付价格指数升至10年新高，而MarkitPMI数据则暗示企业正将成本逐渐转嫁给了消费者，通常后续通胀传导将持续数月时间。

　　可以预见的是，通胀超预期上升风险可能会引发外界对美联储退出量化宽松的猜测。雅各布森向记者分析道，单是基数效应就可能使美国的CPI达到或超过3%，无论这是否会是“暂时的”，都将成为一个重大问题。产品供应紧张和运输成本增加等因素，将会从二季度起打压长期消费品的利润率，增加商品涨价压力，三季度可能出现本轮通胀的“拐点”。

　　大宗商品机会巨大

　　大宗商品牛市往往是通胀周期的重要部分，由低利率和宽松货币政策推动的资产热潮仍在升温。雅各布森认为，本轮大宗商品的牛市将持续更长的时间，关键驱动力包括绿色转型与提高基础设施投资，各国都在努力推进脱碳进程和气候保护。

　　近期工业金属大涨的背后可以看到，一方面疫情下的限制令点燃了人们网上购物的速度热情，需求上升推动了海运费率上涨了400%，集装箱和货车的运能不足。未来随着各国财政刺激政策落地，将有力推动铁矿石、铜等工业金属的需求。另一方面，绿色转向的主题将延续，新能源汽车的热潮也将带来企业对钴、镍、铜等原材料的追逐。雅各布森认为，新一轮大宗商品超级周期雏形初现。

　　对于原油市场，雅各布森并不悲观。他向第一财经记者表示，化石能源的真正问题是资本的边际成本。能源开采的融资成本处于远高于10%的水平，因为目前很少有政府、企业或者对冲基金继续投资于非ESG、环境友好的行业，这意味着对化石能源的持续投资不足将持续下去，这对产能复苏形成压制。同时随着经济反弹，全球电力消耗正以20%~25%的速度增长，这是目前绿色能源或者是替代能源短缺无法弥补的缺口。雅各布森告诉记者，欧佩克对油价的影响巨大，但真正决定未来市场走势的依然是供需平衡的走向。

　　资产配置建议

　　去年四季度，雅各布森建议投资者适当增加权益类和固定收益类投资占比，这一次他认为可以把重点放在对抗通胀和可能受到供需失衡影响的资产上，比如大宗商品和采掘类企业。目前周期股与科技股的价差处于历史高位，这也反映出原材料等板块的估值相对具有吸引力。

　　对于美股而言，现阶段的争论主要集中在通胀和经济复苏是否会让美联储改变政策立场，影响“泡沫股”上涨。雅各布森认为，政策制定者吸取了2008年的教训(不会过早撤出)，要理解的关键是，政策将基于目标是否达成，这意味着决策者在劳动力市场和经济完全恢复正常前不会轻易“转向”。

　　当前美股估值处于互联网泡沫以来高位，凸显了投资者的乐观情绪，这可能导致未来回报率下降。雅各布森告诉记者，接下来“绿色转型”的主题还可以继续，因为拜登政府表达了实现其清洁能源的雄心壮志。不过相关标的必须证明他们的估价是合理的，他认为未来该行业中的企业将会分为“优质绿色”和“投机绿色”，后者最终将被市场抛弃。除了绿色转型，雅各布森建议投资者还可以关注物流业、(新一代)医药，并在科技行业内的平台和数字化技术发展中建立适当敞口。

　　投资中国正当时

　　中国是第一个走出疫情阴影的国家，国际货币基金组织(IMF)总裁格奥尔基耶娃5日表示，中国是2020年全球唯一实现正增长的主要经济体，IMF预计今年中国经济将增长8.1%，中国将为全球经济复苏注入更多增长动能。

　　雅各布森向第一财经记者表示，他认为投资中国永不过时。近年来中国取得的成就是惊人的，在未来十年，中国将为世界带来更多动力和机会。在他看来三个因素(但不仅如此)是吸引投资者的关键：一是债券市场的高名义利率；二是高度数字化和网络效应；三是阿里巴巴、京东、腾讯等优秀公司以及未来大量新兴企业将陆续IPO。

　　雅各布森认为，虽然未来的地缘政治风险很多，但中国市场正在快速成熟，资本账户逐步开放，人民币也在为未来的储备货币的地位选择做准备。雅各布森告诉第一财经记者，他认为全球基金和养老金账户在中国的权重配比依然偏低，所以从资金流入的角度来看，相信中国市场未来将占到更大的份额。

（文章来源：第一财经）